兴业证券：准备进入“平底锅的锅底阶段”

　　作者 兴业证券宏观分析师王涵等

　　•供需状况恶化但生产加速，或有堆库存迹象。6月工业增加值同比、环比均有所回升，大部分行业均有不同程度的加速。但产销率连续2月下滑，反映供需状况进一步恶化。实际上，无论是出口交货值还是PMI新订单均指向需求未明显改善。而工业企业产品库存增速近期有企稳迹象（连续两月稳定在7%左右），生产端的加速或反映出一定的堆库存迹象。

　　• 政府托底基建回升，但地产投资仍堪忧。6月固定资产投资单月同比为近3个月以来首次升至双位数11.6%，其中，制造业投资同比由10.4%降至8.7%，基建投资则回升明显，单月同比由15.1%大幅升至20.6%，可能受到银行非标清理近尾声，财政、信贷对地方支持上升的推动。而地产投资虽略有改善，但仍仅为3.4%。尽管6月商品销售面积累计同比为2013年12月以来首次转正（单月同比连续2月稳定在15%左右），但新开工面积单月同比降幅再次扩大至-15.0%，意味着尽管现金流有所改善，但开放商预期并未明显提升。而从新开工对地产投资的领先性来看，未来地产投资或难以加速。